壮元海ldquo壹
研究员：曾庆萍、陈佳鑫
报告摘要
1）产业整合+消费升级”，海珍品养殖业迎来行业风口。
2）产业整合加速、终端格局生变。海参、鲍鱼以其稀缺性和天生的营养功效成为高端宴请、礼品馈赠、养生保健的最佳选择。水产领域的主要资源是优质的海域。海参、鲍鱼产业以大连海域为优势，如同雨后春笋迅速发展壮大，辽、鲁、冀、闽等沿海城市快速跟进，近5年来以每年30%以上的速度迅速递增。然而伴随着海参、鲍鱼产业的蓬勃发展，整个行业也暴露出“原料安全缺乏监管，产业链衔接失衡，加工品质良莠不齐，缺乏稳定融资渠道”等诸多问题，海参、鲍鱼产业正逐渐进入高端资本市场运作，用资本整合资源、整合技术、整合渠道、整合品牌、整合行业，用更规范、更成熟、更科学的经营模式进行调整塑造，海参、鲍鱼产业将迎来深刻变革。
3）消费升级加速渗透、人口红利助推产业爆发。伴随着消费升级和人们对健康的更高追求，海参鲍鱼产业将成为水产行业发展空间最大的产业之一，也是效益最丰厚的产业之一，产业链各环节优化匹配、无缝链接，最大限度地保留了海参的原生态品质，为实现海参“从苗种到餐桌”的食品安全提供了可靠保障。在资本、生态和全产业链的引领下，有望成为最具持续性、健康性的产业，把更健康、更安全、更美味的海参产品提供给消费者。受益消费升级与人口红利，海参、鲍鱼行业将蓬勃发展。
4）“壹城大连鲍，半壁壮元海”。打造鲍鱼知名品牌，抢占鲍鱼行业龙头地位：目前鲍鱼行业龙头空缺，公司把鲍鱼作为主打产品，制定了抢占行业龙头地位的发展战略，力争树立鲍鱼知名品牌，壮元海养殖的鲍鱼产量已经占大连鲍鱼产量的50%以上。
1）“南北对调”：公司结合自身资源优势，采用趋利避害的鲍鱼养殖模式在福建进行产业布局，使鲍鱼的成活率从40%提高到90%，养殖周期缩短6个月，大大提高了鲍鱼的成活率及品质，创造了可观的收益。
2）“公司+基地+农户”：公司探索出适合鲍鱼养殖行业及公司特点的“公司+基地+农户”模式，与大量的专业养殖户建立了稳定的合作关系，科学推广健康、统一化的养殖标准，增提升了养殖的规模化、产业化，有利于公司质量控制体系延伸到原料鲍鱼生产的全过程。
3）生态养殖：采用浮筏养殖模式，具有水流通畅、水质清洁、养殖密度小等特点，饵料为海带、裙带菜、龙须菜等鲜活藻类。生态的养殖模式，使得鲍鱼的营养丰富，味道鲜美，质量上乘，符合人们健康性、环保性的消费理念。
海参产能逐步释放，未来业绩增速可期
1）黄金海岸——构筑海参别墅。大连独特的地理环境，优质的海洋资源为优质海参的生长繁育提供了理想的港湾。海域环境得天独厚，海岸蜿蜒曲折，海水清澈，潮流平缓，日水体交换量大。海底自然暗礁众多，海水水质优异，浮游微生物丰富，湍急的海流，造就了大连海参特有的弹性紧致的口感特征。借助于天然的区位优势，公司的养殖业务完全属于生态养殖，海参采用底播自然养殖模式，加之在海底建造大面积人工鱼礁，所处海域条件优越，养殖期间无需投放饵料和药品，保证产品天然品质，具有开放、生态的特点。
产能释放在即，驱动业绩腾飞。辽参之首首推长海县海参，公司在长海县大长山岛镇拥有亩深水海域的经营开发权，主要用于海参的底播养成增殖。公司于投放的第一批参苗，按照4-5年的采捕要求，将于年开始量产。产能的释放将带动公司业绩稳步提升，有望确保公司实现高速增长。
全渠道+全品类发力，护航销售端开疆扩土
1）全渠道协同发力，护航销售端开疆扩土。公司积极全渠道营销，销售渠道包括经销商代理销售、电视购物频道销售、电子商务平台销售、集团客户渠道和商超渠道。目前，合作的电视购物频道有上海东方、央广购物、快乐购、辽宁宜佳、湖北美嘉等20余家；电子商务平台包括天猫、盒马生鲜；公司集团客户包括北京同仁堂和上海雷允上两大医药公司，以及沈阳庆组商贸和非得生物等大型客户；商超渠道包括沃尔玛等大型连锁超市；其中，盒马生鲜是阿里巴巴对线下超市完全重构的新零售业态，能实现门店附近3公里范围内，30分钟送货上门，这一渠道帮助公司构建从供应链、仓储到配送的完整体系，目前，公司销售网络已覆盖盒马生鲜浙江宁波店，未来一年，河马生鲜在宁波门店数量将增至30家，有望实现日均60万销售收入，未来公司全渠道将协同发力护航销售端开疆扩土。
2）全品类业绩爆发，产品结构持续优化。年公司全品类商品业绩爆发，年公司主营业务收入来自鲍鱼、海参、磷虾、虾酱、罐头食品，销售收入同比增长分别为3.64%，29.26%，25.21%，.84%，罐头食品业绩抢眼，销售收入占营业收入的比例从年2.50%增长至年12.66%。公司同时在原有产品的基础上，继续开发新品类如双参蛋白粉、马粪海胆等，产品结构持续优化。
主要风险：首先，水产品养殖周期较长的特性决定了公司存货中消耗性生物资产的规模较大，同时，海洋生物生长和繁殖对自然条件有着较大依赖性，气候、温度等要素的变化会对海洋生物生存环境产生影响。
一、市场环境：资本助推政策加持，产业迎来发展机遇
渔业和水产养殖业不仅保障健康，同时创造财富。水产部门就业增长高于世界人口增长，并为数以千万人提供就业机会，为亿万人口的生计提供支持。鱼品一直是全球贸易程度最高的食品类商品。对发展中国家而言尤为重要，鱼品贸易有时甚至占其商品贸易总值的一半。全球水产品产量增长继续超过世界人口增长，水产养殖仍是增速最快的食品生产行业之一。渔业大力发展的同时，也伴随着海洋捕捞过度、水域环境恶化、资源严重衰退等问题。根据国际粮农组织(FAO)统计，目前全球有评估信息的接近77%的鱼类种群属于完全开发或过度开发，且仍有上升趋势，目前世界海洋野生捕捞渔业已臻最大极限。在这一背景下，海洋渔业已由“以捕捞为主”转变为“以水产养殖为主”。
1.1政策环境：统筹海洋渔业资源开发，建设现代化海洋牧场
“三农”问题一直是我国发展的重中之重，国家对农村经济发展的扶持力度持续加大。作为农业经济重要组成部分的水产养殖业，也在每年的中央一号文件上屡屡提及。年中央一号文件明确指出“加快发展现代农作物、畜禽、水产、林木种业，提升自主创新能力。高标准建设国家南繁育种基地。推进我国农机装备产业转型升级，加强科研机构、设备制造企业联合攻关，进一步提高大宗农作物机械国产化水平，加快研发经济作物、养殖业、丘陵山区农林机械，发展高端农机装备制造。优化农业从业者结构，加快建设知识型、技能型、创新型农业经营者队伍。大力发展数字农业，实施智慧农业林业水利工程，推进物联网试验示范和遥感技术应用”。
年中央一号文件作出重要指示“实施质量兴农战略：优化养殖业空间布局，大力发展绿色生态健康养殖，统筹海洋渔业资源开发，科学布局近远海养殖和远洋渔业，建设现代化海洋牧场”。
1.2经济环境：经济“新常态”，打造消费新引擎
中国经济在过了长达30年的高速发展后逐渐进入了“新常态”阶段。中国经济发展正从高速增长转向中高速增长，经济发展方式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整，经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。
年至今，国民经济延续稳中向好发展态势，转型升级稳步推进。年国民生产总值达78.58万亿元，同比增长6.9%。年一季度国内生产总值达18.43万亿元，同比增长6.8%，经济运行开局良好。
新常态下，中国经济结构优化升级，发展前景更加稳定。最终消费对经济增长的贡献率逐年提高，数据显示，中国经济结构正在发生深刻变化，质量更好、结构更优。
年，我国仍处于可以大有作为的重要战略机遇期，经济韧性好、潜力足、回旋余地大，新发展理念深入人心，丰富的宏观调控手段和政策工具将继续为经济平稳运行保驾护航，支撑我国经济实现高质量发展的积极因素不断增强，特别是党的十九大胜利召开必将凝聚起强大的发展动力，进一步巩固稳中向好的发展态势。
1.3社会环境：社会主要矛盾改变，引领全民消费更加平稳有序发展
中国特色社会主义进入新时代，社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。因此，站在历史新时期的起点，大力提升发展质量和效益，推进社会公平公正，更好满足人民在经济、政治、文化、社会、生态等方面日益增长的需要，将成为今后中国发展的主要任务。
特别是随着中等收入人群的增加，越来越多的中国人讲求“生活品质”、崇尚“生活美学”，提倡高附加值的产品和高度个性化、定制化的消费观，拒绝规模化的批量生产。从而，海珍品行业将受益。
随着全球水产品产量稳定增长，食用水产品供应量年均增长3.2%，超过1.6%的世界人口增长率。世界人均表观水产品消费量从上世纪六十年代的平均9.9千克增长到年的19.2千克。水产品中的结缔组织含量远比畜肉少，鱼类肌纤维较短，蛋白质组织松散，水分含量高，极易被人体消化吸收。截止年，我国渔业总产值已达到12，.87亿元。
1.4技术环境：技术变革将推动产业重构，勾勒美好未来新篇章
近年来，由于技术的普及推广，水产加工业得到了快速发展。产业聚集度不断提高，水产品加工副产物综合利用程度也明显提高，新产品的开发取得了较大的进展。尤其是生物工程技术、声学光学技术等在行业中的运用，为国内水产加工业的发展提供了技术保证。于此同时，我国水产养殖技术水平也有显著提高，众多科研机构的技术研究及科研成果得到了广泛的应用和快速推广。扇贝、鲍鱼、海参等品种的育苗和养殖技术的完善、推广，使养殖生产获得了迅速发展。计算机技术在水产养殖上的应用，可以通过水体环境各种量化指标进行自动监测和调控，提高了养殖效率和种苗成活率。而且随着冷冻保鲜技术的不断发展和冷链物流的崛起，众多海产品可以既安全又快捷的送到消费者手中。
中国海水养殖业已从过去追求养殖面积扩大和养殖产量增加，转向更加注重品种结构的调整和产品质量的提高。海水养殖发展趋势指出，新的养殖技术和新的养殖品种不断推出，养殖领域进一步拓展，名特优水产品养殖规模不断扩大，工厂化养殖、生态健康养殖模式迅速发展，深水网箱养殖发展势头迅猛，养殖业的规模化、集约化程度逐步提高。
二、产业链竞争格局：竞争格局烽烟四起，产业集群扬帆起航
壮元海业务类别归属于渔业，主要致力于海参、鲍鱼及海珍品的生态育苗、养殖、收购、加工、销售及深加工产品的研发、货物与技术的进出口业务。因此在考虑壮元海所面临的行业背景时，应该将其进一步细化，从海参鲍鱼养殖加工入手。波特五力模型是业界广泛应用的行业分析工具，其能够有效地展现出相关与企对目标影响情况。从泡卤风味休闲食品供应入手。波特五力模型是业界广泛应用的行业分析工具，其能够有效地展现出相关与企对目标影响情况。
2.1供方分析：积极推进全产业链整合，上游成本传导顺畅
由于资源与地域的优势，公司的海参养殖业务完全属于生态养殖，海参采用底播自然养殖模式，加之在海底建造大面积人工鱼礁，所处海域条件优越，养殖期间无需投放饵料和药品，保证产品天然品质，具有开放、生态的特点。
公司所购原料主要来自于喂养鲍鱼所需的饵料。鲍鱼采用浮筏养殖模式，具有水流通畅、水质清洁、养殖密度小等特点，饵料为海带、裙带菜、龙须菜等鲜活藻类。幼鲍必须投饵，且饵料的质量直接关系到鲍鱼的生长速度。一般3毫米左右鲍鱼尚不能摄食大型藻类，主要依靠附着性硅藻为食料，此时不用投饵；长至5～6毫米以后，就开始兼吃细嫩的浒苔等藻类。随着个体的生长，转为以大型海藻为主。
从海藻生产区域来看，20世纪80年代至21世纪初我国海藻生产主要集中在山东、辽宁等地，但随着福建海藻海水养殖面积的扩大，近年来福建逐渐成为海藻生产大省。截至年，我国海藻产品生产主要集中在福建、山东、辽宁和广东，产量分别为89.41万t、66.57万t、34.83万t、7.52万t，分别占全国总产量的43%、32%、17%、4%。由于公司独特的地缘优势，海藻种类齐全，繁殖充分，饵料丰富，因此公司所购货源充足。另外，规模化的海水养殖企业在经营过程中综合本低技术优势大。因此供方议价能力较低。随着规模化养殖的快速发展，在长期业务过程中公司与主要原材料供应商建立了稳定合作。
2.2买方分析：消费行情加速扩散,海珍品蓄势突围
-年海水产品年均增长3.2%，-年年均增速则为4.2%，其中养殖和捕捞（天然生产）增速均有提高，其中天然生产海水产品年均增速分别为1.7%和3.1%，提高明显。
受益于饮食习惯改变和冷链运输发展，海水产消费区域不断内扩近年来中西部地区的饮食习惯和消费形态也逐渐受到沿海地区的影响，沿海地区的海水产消费趋势和文化也在向中西部地区扩散。一方面，收入水平提升带来了自发的饮食结构变化，过去以畜禽为主的结构也在发生变化；另一方面，受益于冷链运输及电商的快速发展，海产品的销售半径大幅扩大，加上终端餐饮文化的渗透，我们认为，中西部地区的海产品消费市场未来也将有较大的提升空间。
此外，农村地区居民受收入水平和消费支出结构约束，过去人均水产品消费量水平较城镇居民有较大差距，且海水产品消费比例更低。但随着农村居民收平的提高以及流通体系的不断完善，水产品消费呈现由城市向农村地区扩散的状态，农村居民水产品消费的增长速度将快于城镇居民。根据《中国农业展望报告（-）》预测，人均水产品消费量10.59公斤，年均增长2.4%。年全球人均年水产品消费量达到20.5公斤。人均消费差距很大，从这一方面而言，壮元海所临的买方市场将是个不断扩大的市场。伴随着壮元海的发展，其议价能力将逐步提升。
2.3潜在进入者：多维优势构筑壁垒,区位品牌势不可挡
进入壁垒是影响市场结构的重要因素，指产业内既存在企业对于潜在进入企业和刚刚进入这个产业的新企业所具有某种优势程度。换言之，是指潜在进入企业若与既存竞争可能遇到的种钟不利因素。行业进入壁垒具有保护产业内已企的作用，也是潜在者成为现实时必须首先克服的困难。
（1）资源壁垒:资源造就壁垒，品牌筑就价值
随着人们对食品安全重视程度的提高，对水产品的品质要求也会更高。水产养殖环境直接影响到养殖生物的生存、产品口感、规格及品质。公司拥有合适的海域环境容量，是制约海产品养殖规模的重要因素。同时，能否掌握稳定可靠的符合要求的初级海产品原料也是水产加工企业的重中之重。所以拥有足够的优质渔业资源是水产养殖、加工企业在行业立足之根本。
（2）技术壁垒:技术壁垒叠加渠道优势，内生外延驱动业绩增长
海水养殖涉及海水化学、海洋生物、声光电子、电气自动化等许多领域技术的应用与发展，是我国海水养殖业科技进步的集中体现。具有较高的技术含量，需要持续的研发投入，存在一定的技术壁垒。
（3）资金规模壁垒:高筑资金壁垒，静待量能释放
海洋生物都有自己的生长周期，特别是一些名、特、优和档次高的海产品会要求更长的生长周期。如本公司养殖的主要产品从播苗到收获，海参需要3年左右时间，鲍鱼需要2年左右时间。较长的养殖周期，导致在产品占用资金规模较大。此外涉及水产品加工、销售等环节的企业，由于产业化规模运作，产业链环节较长，更是对资金规模提出了更高的要求。
由于海水养殖行业本身对资源、技术、资金等有很高的要求，并且国家全社会品安全的昆明儿童白癜风医院中科治白癜风疗效更显著
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